[ 林濤 ]——(2010-1-2) / 已閱44575次
那么，是什么因素促使眾多民營企業(yè)家暫時放棄估值較高的國內(nèi)資本市場而選擇估值較低而且他們更不熟悉的境外資本市場呢？我們經(jīng)過調(diào)研后認(rèn)為，主要有下列因素影響了福建民營企業(yè)家們的決策:
發(fā)行A股需要排隊的時間長、發(fā)審委的過會率呈下降趨勢。
國內(nèi)資本市場目前出現(xiàn)了千軍萬馬排隊等待上市的局面，據(jù)說目前國內(nèi)擬上市企業(yè)已超過萬家，很難想象當(dāng)前只有一千多家上市公司的中國股市何時可擴(kuò)容到一萬家？光排隊等待證監(jiān)會核準(zhǔn)的時間就令人望而生畏(尤其是證監(jiān)會發(fā)審委自08年9月下旬至09年6月期間暫停擬上市企業(yè)審核也導(dǎo)致部分企業(yè)轉(zhuǎn)向境外資本市場），證監(jiān)會及發(fā)審委的把關(guān)越來越嚴(yán)格已成趨勢和不爭的事實。而境外資本市場一般實行的是登記制而非核準(zhǔn)制，只要信息披露等方面符合要求，上市的成功率是很高的，選擇境外上市也免去了國內(nèi)上市漫長的等待時間。
對稅收及財務(wù)方面不是太規(guī)范的民營企業(yè)而言，境外上市監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所的管制可能相對寬松。
稅收和財務(wù)方面的規(guī)范性是大部分中國民營企業(yè)的軟肋和心病。對于意圖上市的企業(yè)家來說，耗費大量的人力、財力和物力后如果換來企業(yè)無法上市的后果，損失和負(fù)面影響可能難以承受。
A股上市門檻較多較高，企業(yè)上市前股權(quán)、資產(chǎn)等方面的重組和安排會受到較大制約。
A股上市門檻確實較高較多：硬性的盈利等財務(wù)指標(biāo)制約了一些有潛質(zhì)的企業(yè)上市；三年營業(yè)記錄，股改的要求，主營業(yè)務(wù)、實際控制人乃至管理層須穩(wěn)定的規(guī)定也將阻擋不少擬上市企業(yè)；股權(quán)架構(gòu)的安排以及股權(quán)激勵計劃（包括股票期權(quán)、認(rèn)股權(quán)等）的制訂實施受到制約，這對于技術(shù)、人才密集型企業(yè)來說是非常不利的；此外，對于想在上市的同時公開轉(zhuǎn)讓舊股的原股東而言，國內(nèi)證券市場無法實現(xiàn)他們提前變現(xiàn)的愿望。
境外資本市場再融資更為容易，大股東鎖股期短得多。
與境內(nèi)資本市場相比，境外資本市場在再融資及股票限售期方面確實有其優(yōu)越性。以美國資本市場為例，企業(yè)上市后可在很短時間內(nèi)進(jìn)行二次融資、三次融資，再融資數(shù)額也沒有具體限制，再融資額很快超過IPO規(guī)模的比比皆是；上市公司原始股東的股票也可在上市后很快（短到三個月）開始逐漸變現(xiàn)。
在更規(guī)范的境外證券市場上市有利于提升企業(yè)形象，打造國際品牌，開拓國際市場。
開拓國際市場對于象特步、匹克這樣致力于塑造國際品牌的公司意義重大，對于產(chǎn)品外銷的公司而言在境外上市可能比境內(nèi)上市更有現(xiàn)實意義。
對民營企業(yè)進(jìn)行前期投資的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資基金希望采取他們更為熟悉更容易退出的境外上市方式。
例如，投資特步的凱雷基金和投資匹克的紅杉資本均希望所投資企業(yè)能在更成熟、更規(guī)范以及他們更熟悉的境外證券市場上市，以利于他們更容易獲利退出。
境外證券交易所和中介機(jī)構(gòu)的推介，以及境外成功上市企業(yè)的示范效應(yīng)。
雖然大多數(shù)福建企業(yè)選擇在境外上市，但我們應(yīng)該看到境內(nèi)上市也有其優(yōu)勢，處于不同行業(yè)的不同類型的企業(yè)應(yīng)根據(jù)其實際情況分析利弊后做出決斷。境內(nèi)上市的好處包括但不限于：目前不少行業(yè)估值與境外相比高出許多；直接上市費用相對不高；有利于提高國內(nèi)知名度；上市后企業(yè)維持成本可能較低等。
■ 境外上市地點的選擇
08年以來福建地區(qū)在境外上市的33家企業(yè)的上市地分布如下：香港聯(lián)交所10家（均為主板）、新加坡交易所10家（均為主板）、韓國交易所4家（聯(lián)合科技和中國遠(yuǎn)洋資源為主板、巨星國際和中國機(jī)車在創(chuàng)業(yè)板）、馬來西亞交易所3家（均為主板）、美國證券市場3家（福建金泰旅游、教廣傳媒由OTCBB轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克CAPITAL MARKET，石獅日祥由OTCBB轉(zhuǎn)板至AMEX,喜得龍在納斯達(dá)克CAPITAL MARKET）、德國證券交易所1家（網(wǎng)訊，在高級市場）、法國泛歐交易所1家（泰寧南方林業(yè)，在自由板市場）、加拿大多倫多證券交易所1家（猛士達(dá)鞋業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板市場）。
出于語言、文化和地緣等原因，福建民營企業(yè)家比較偏愛新加坡和香港資本市場。從上述在新加坡和香港上市的福建企業(yè)目前的市盈率看，新加坡上市企業(yè)慘不忍睹（不足5倍的PE司空見慣）,上表中除鱷萊特外的9家新加坡上市企業(yè)PE均遠(yuǎn)低于10倍，可能的原因之一是來自福建的上市公司在新加坡投資者中的口碑不太好；香港上市企業(yè)則好得多，09年6月以來已有8家閩企相繼上市，上表中除寶龍地產(chǎn)和洪良國際外的其它8家香港上市企業(yè)目前的PE均高于10倍，春天百貨目前的PE值則高達(dá)60倍左右。我們認(rèn)為：在將來一段時間內(nèi)，新加坡交易所將較難看到新的福建企業(yè)的身影；而隨著香港資本市場的持續(xù)復(fù)蘇，將有更多福建企業(yè)登陸聯(lián)交所。
在美國和德國上市的福建企業(yè)受金融危機(jī)影響相當(dāng)大，但具體情況不太一樣。例如07年登陸美國NYSE的東南融通、古杉環(huán)保能源及登陸德國主板的豐泉環(huán)保、新日鮮食品四家企業(yè)喜憂參半，廈門東南融通和福州新日鮮食品目前股價表現(xiàn)依然搶眼，IPO時表現(xiàn)優(yōu)異的福州豐泉環(huán)保的股價較發(fā)行價已跌去一大半，而福州古杉環(huán)保的股價更是一瀉千里。08年9月登陸美國OTCBB的福建金泰旅游、教廣傳媒表現(xiàn)相當(dāng)不錯，09年12月成功轉(zhuǎn)板至NASDAQ，近期的股價表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勢；09年8月剛從OTCBB轉(zhuǎn)板AMEX的石獅日祥也為福建企業(yè)爭了光，其近期股價表現(xiàn)亦很喜人;喜得龍則是在香港碰壁后終于在美國資本市場找到出路，對賭協(xié)議中的對賭幅度之大令人大開眼界。再看一下登陸巴黎泛歐交易所自由板的泰寧南方林業(yè)，上市當(dāng)日股價為13.33歐元，目前股價為12.78歐元，雖然沒多少交易量，但公司通過該等兵不血刃的境外上市實現(xiàn)了麻雀變鳳凰的巨大轉(zhuǎn)變。近日登陸福建企業(yè)家較為陌生的多倫多創(chuàng)業(yè)板市場的石獅猛士達(dá)鞋業(yè)也填補(bǔ)了一項空白，它證明了傳統(tǒng)的服裝鞋帽企業(yè)并非只能選擇亞洲資本市場。我們認(rèn)為：伴隨著金融危機(jī)的緩解和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國作為世界最發(fā)達(dá)的資本市場，將吸引更多福建民營企業(yè)家的目光，在美國借殼上市也應(yīng)該成為福建民營企業(yè)家重點考慮的上市途徑之一；此外德國、法國和加拿大證券市場看起來也是值得考慮的選擇。
本報告中可能最吸引讀者眼球的是福建民營企業(yè)作為中國企業(yè)（乃至于除韓國和馬來西亞外的全球企業(yè)）的先驅(qū)，率先登陸亞洲非主流資本市場-韓國和馬來西亞證券市場。從登陸韓國證券市場的四家企業(yè)來看，除中國機(jī)車外的其它三家企業(yè)發(fā)行市盈率都偏低，聯(lián)合科技的發(fā)行PE甚至只有3倍（近期由于其中一家子公司出現(xiàn)問題導(dǎo)致股價大跌），但目前中國遠(yuǎn)洋資源和中國機(jī)車的股價表現(xiàn)還算不錯（市盈率都在10倍以上）；從登陸馬來西亞交易所主板的三家晉江鞋企來看，星泉鞋材作為首家登陸馬交所的外國企業(yè)，17.5倍的發(fā)行PE相信可以令吳清泉滿意，而百興鞋材6.5倍的發(fā)行PE則差強(qiáng)人意，不幸的是目前兩家企業(yè)的股價較發(fā)行價已跌去40%以上，而09年11月登陸大馬交易所的喜得狼4.79倍的發(fā)行PE則令人感覺有些失望，其目前股價表現(xiàn)亦不太理想。我們認(rèn)為：韓國和馬來西亞證券市場從規(guī)模（市值）、流通性（交易量）、影響力及機(jī)構(gòu)投資者實力等指標(biāo)看只能歸為非主流證券市場，在該等市場上市的中國企業(yè)的表現(xiàn)尚有待觀察，有意登陸韓國或馬來西亞證券市場的民營企業(yè)家應(yīng)根據(jù)自身實際情況在權(quán)衡利弊后做出合理的選擇。
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